가격은 당신이 지불하는 것이다. 가치는 당신이 얻는 것이다. _워렌 버핏
'회계학이야기'라는
제목의 책을 읽고
읽은 내용을
요약해보았습니다.
『회계학 이야기』는 회계학 분야에서 이루어지는 이론적인 틀과 연구결과를 평이하게 이야기 형식으로 소개하는 책이다.
대리인비용과 회계, 회계정보를 필요로 하는 사람, 회계와 회계감사, 회계와 기업지배구조, 복식부기와 발생주의 등을
주제로 살펴본다.
Q. 대리인비용(agency costs)이란 무엇인가?
기업의 주체(주주, 채권자)와 대리인(경영자)과의 상충된 이해관계로 인하여 발생하는 비용으로 대리인비용에는 대리인이 주인의 이익대신 자신의 이익을 추구하기 때문에 발생하는 비용, 이를 통제 및 감시하는데 드는 비용까지도 포함된다.
① 감시비용 : 대리인의 행위가 주체의 이익으로부터 이탈하는 것을 제한하기 위하여 주체가 부담하는 비용을 말한다.
② 확증비용 : 대리인이 주체에게 해가 되는 행위를 하지않고 있음을 확증하기 위하여 대리인이 부담하는 비용을 말한다.
③ 잔여 손실 : 대리인의 의사 결정과 주체의 입장에서 본 최적 의사결정 사이에는 괴리가 발생하는데 이러한 괴리로 말미암아 주체가 감수하게 되는 부의 감소를 의미한다.
Q. 재무보고의 역할은 무엇인가?
재무보고의 역할은 투명하고 신뢰성 있는 회계정보를 제공하여 정보비대칭으로 인한 역선택을 줄이고 경영자의 노력과 성과를 보다 정확하게 측정하여 정보비대칭으로 인한 도덕적 해이를 완화시키는 것을 말합니다.
Q. 경영자가 외부로 공표되는 회계정보에 관심을 갖는 이유는 무엇인가?
경영자는 내부자임에도 불구하고 자신의 성과평가(경영자의 입지)와 평판이 재무제표에 의해 영향을 받기 때문에 외부로 공표되는 회계정보에 관심을 갖게 됩니다.
Q. 기업이 자발적으로 회계정보를 제공하려는 유인을 자본조달비용과 연관시켜 설명하시오.
회계정보이용자의 수요에 부응하여 기업이 투명하고 신뢰성있는 정보를 제공하는 것이 자본조달비용을 낮추고 주가가 적정하게 형성될 수 있도록 하기 때문에 자발적으로 회사정보를 공시할 유인이 존재합니다.
Q. 회계학 분야의 연구에 있어서 규범적인 접근방법이란 무엇인가?
전통적인 회계학 연구 방법으로써 1960년대 중반까지 규범적인 접근방법에 의하여 이루어졌다. 규범이란 정당한 행위의 표준 또는 윤리적 가치를 나타내는 이상적인 표준을 말하며 규범은 어떤 현상에 대하여 있는 그대로(what it is) 설명하는 것이 아니고 무엇이 되어야 하는가(what should be)를 강조하는 것이다. 오늘날 회계실무의 바탕이 되고 있는 회계이론은 규범을 기저로 하는 회계사상에서 도출된 규범적 이론이 대부분이다.
Q. 회계감사란 무엇인가?
제 3자가 특정 회사의 재산 및 영업 상황이 실제대로 정확하게 기록되어 있는지를 감사하는 일을 말한다. 구체적으로 경영자가 작성한 재무제표가 일반적으로 인정된 회계원칙에 따라 작성되어 있는지 여부에 대하여 전문지식과 독립성을 가진 제3자 전문가(=외부감사인)가 일반적으로 인정된 회계감사기준에 따라 적격하고 충분한 감사증거를 수집하고 의견을 표명하는 체계적인 과정을 말한다.
회계감사는 재무제표에 담긴 회계정보의 공신력과 신뢰성을 제고하여 외부정보 이용자의 의사결정에 유용한 정보를 제공한다.
즉, 회계감사는 재무제표가 적정하게 작성되어 있는지 여부를 전문지식과 독립성을 가진 외부의 감사인이 충분한 감사증거를 수집하여 확인하고 감사의견을 표명하는 체계적인 과정을 말한다.
Q. 감사품질이란 무엇인가?
품질이란 물건의 성질과 바탕을 뜻한다, 제품에도 품질이 있듯이 회계감사에도 품질이 있으며 감사품질이란 피감사회사의 품질이 부적절하게 처리되었는지 파악하는 것이다. 이러한 감사품질은, 감사인이 피감사회사의 부적절하게 처리된 사항을 발견할 수 있는 전문가적인 능력과 그 발견한 사항을 독립성을 가지고 보고하는 확률로 이루어진다. 따라서 감사의견을 형성하기 위해 충분하고 적합한 감사증거를 수집하고, 이를 감사보고서에 적절히 반영할 때 유지 될 수 있다.
즉, 감사품질은 감사인의 경제적 유인과 보상, 감사인의 평판과 산업전문성, 감사인의 감사수임기간, 비감사서비스의 제공여부, 소송위험과 규제위험에 따라 달라지기 때문에 감사인의 전문성을 키우고 독립성을 제고시킴으로써 감사품질을 높일 수 있다.
Q. 기업지배구조(corporate governance)란 무엇인가?
기업의 중요한 목적 중 하나는 주주 부의 극대화이다. 이 목적을 달성하기 위해서 고용된 대리인인 경영자가 주주의 이해와 합치되게 행동하도록 하는 장치(대리인비용, 거래비용조정 등)가 바로 기업지배구조이다.
즉, 기업지배구조란 기업의 방향 및 목표를 설정하고 경영진을 견제, 감독하는 법적·제도적 장치를 일컫는다. 이 중에서 내부회계관리제도의 구축과 감사위원회의 운영이 회계의 투명성을 제고하여 기업경영의 감시와 규율을 효과적으로 수행할 수 있다.
Q. 감사위원회의 역할에 대해 열거하시오.
감사위원회 : 주주를 대신하는 대리인이지만 다른 대리인인 경영자를 감시하는 역할을 수행
감사위원회의 역할
⓵회계정책의 적정성과 공시정책의 완전성 및 투명성 확인
⓶내부통제시스템이 효과적으로 운용되는지, 영업리스크를 잘 관리하고 있는지를 확인
⓷내부감사를 활용하여 위험 및 내부통제 효과성 검토
⓸경영자와 내부감사인 간의 의견을 조정하는 역할 수행
⓹외부감사인을 지명하고 보수를 결정하며, 연간 감사계획을 검토하고 감사수행 결과를 평가
Q. 엔론사태의 원인에 대해 설명하시오.
⓵최고경영자에게 주어진 지나친 기대와 권한, 스톡옵션으로 대변되는 보상체계
→증권시장이 그들에게 지나치게 높은 매출 및 이익 증가율을 강요하고 또한 경영자들이 부여받은 스톡옵션의 가치는 주가에 연동되어 있으므로 회계장부를 그럴 듯하게 꾸미려는 유혹 존재
⓶경영자의 물질만능주의에 찌든 경영윤리의식의 결여
⓷제 기능을 이행하지 못한 이사회
→이사들은 시간, 전문성의 부족으로 회사 사정을 잘 모를 뿐만 아니라 회계에 대한 충분한 전문지식 부족
⓸회계법인의 회계부정 묵인
⓹제 기능을 다하지 못한 기관투자자와 재무분석가
1. 주가수익비율(price to earning ratio; PER)과 자산가치대비주가(price to book value ratio; PBR)에 대해 설명하시오.
1) 주가수익비율(PER)
순이익 1단위가 시장에서 몇 배의 주가로 평가되는지를 나타내는 지표이다. 즉, 어떤 회사의 주식가치, 더 나아가 전체 주식시장의 가치가 고평가 됐는지 가늠할 수 있는 유용한 잣대이다.
2) 자산가치대비주가(PBR)
주가가 한 주당 몇 배로 매매되고 있는지를 보기 위한 주가기준의 하나로 장부가에 의한 한 주당 순자산(자본금과 자본잉여금, 이익잉여금의 합계)으로 나누어서 구한다. PER과 함께 주식투자의 중요한 지표가 된다.
Q. 국제회계기준의 대표적인 특징에 대해 간략히 언급하시오.
⓵ 개별재무제표 대신 연결재무제표를 사용
연결재무제표는 모회사와 자회사가 서로 법적으로 독립적이지만 마치 하나의 경제실체(회사)인 것처럼 간주하고 작성되는 재무제표이다. 따라서 모회사와 자회사 간에 발생한 거래는 부서간에 이루어지는 거래처럼 내부거래로 간주되어 제거된다.
⓶ 자산 및 부채의 평가에 있어서 ‘공정가치’ 기준의 확대
토지·건물 등 유형자산은 물론 무형자산에 대해서도 재평가가 가능하다. 굼융업종의 경우 금융상품, 투자부동산, 매도가능증권, 채권 등이 모두 포함
⓷ 규정중심에서 벗어나 원칙중심
기업의 자율성과 감사인의 전문가적 판단이 중시 됌.
Q. 과학적이고 합리적인 방법에 근거한 의사결정에 있어서 객관적이고 계량적인 정보의 활용이 중요하다. 이 때 이러한 객관적이고 계량적인 정보의 대표적인 예에 대해 설명하시오.
기업의 재무제표와 같은 회계자료, 주가,
거래량과 같은 시장자료, 경제지표, 경제시책,
기업의 투자계획 등과 같은 통계자료가 있다.
Q. 회계가 반드시 필요한 이유(회계의 힘)는 무엇인가?
경영분야에서 과학적이고 체계적인 의사결정을 내릴 수 있도록 함으로써 한정된 자원을 효율적으로 활용하여 경영상의 목적을 효과적으로 달성할 수 있게 해주기 때문이다. 구체적으로 회계는 회사에서 일어난 그동안의 무수한 사건과 거래를 체계적이고 합리적인 원칙에 의해 숫자로 표시해내고, 주주, 채권자, 투자자 등 회사에 관련된 다양한 이해관계자는 그 숫자를 통해 그 회사에서 어떠한 일이 일어났는지를 유추해낸다. 회계의 힘은 지난 1년, 아니 지난 몇 개월 동안 회사가 어떻게 자금을 조달해서 어떤 투자결정을 내렸으며, 그래서 장사는 잘됐는지 이익은 냈는지를 한눈에 볼 수 있게 해준다. 더욱이 회사의 과거에 대한 정보뿐만 아니라 회사 제품의 향후 시장전망이라든지, 주요 제품의 매출비중, 재무위험 등을 파악할 수 있게 해준다.
Q. 재무회계는 다양한 정보이용자들 중 어떠한 이해관계자에게 초점을 맞춘 정보를 제공하는가?
내부이용자를 위한 관리회계와는 달리 재무회계는 외부이용자에 초점을 맞추었다.
재무회계는 투자자들로부터 재무적 자원을 조달하기 위한 목적을 가진 회계이다. 외부이용자는 매우 다양하기 때문에 그들의 정보요구를 모두 충족시킬 수는 없다. 예를 들어, 투자자는 주식의 가치상승에 따른 시세차익에 필요한 정보를 요구할 것이고, 채권자는 원금과 이자를 상환할 수 있는 능력을 가늠할 수 있는 정보를 요구할 것이다. 따라서 그들의 정보요구 중 공통적인 것을 충족시켜 주려고 한다는 점에서 외부이용자를 위한 회계라고도 부른다.
재무회계는 정보이용자 중에서 가장 중요한 투자자와 채권자에 초점을 맞춘다. 이들은 투자를 할지, 돈을 빌려줄지를 결정하는 데 있어 회계정보를 활용한다.
Q. 단식부기와 복식부기를 구분하시오.
1) 단식부기 : 특별한 법칙없이 상식적으로 장부를 기입하는 것.
- 일부 중요한 재산의 흐름만을 기록하고 정리하는 경우에 사용된다. 단식부기는 개개 재산의 변동만을 단독으로 기록 · 계산 하는 것으로 상식적으로 기장하는 장부기록방법이다.
2) 복식부기 : 모든 거래를 대변과 차변으로 나누어 기입한 다음에 각 계좌마다 집계하는 조직적 기장법으로 재산의 이동과 손익을 정확히 알 수 있고 잘못을 자동적으로 검출 할 수 있다.
- 기업의 복잡한 거래를 거래의 원인과 배경, 결과 및 현상, 혹은 내부와 외부 두 가지 개념으로 나타내어 기록하는 방법이다.
복식부기의 (예)
돈을 지불하고 상품을 샀다면 돈이라는 재산이 감소하는 대신에 상품이라는 재산이 늘어난 것이다.
Q. 발생주의의 장점 및 단점에 대해 언급하시오.
1) 장점
a. 기간손익을 가급적 정확하게 산출하는데 도움을 준다.
b. 자산의 유지와 보수를 파악하는데 도움이 된다.
c. 미래에 지불해야 하는 자금에 대한 정보를 제공하는데 유용하다.
d. 현금흐름보다 순이익의 주가설명력이 더욱 크게 나타난다. 즉, 주가가 기업의 가치 또는 성과를 적절하게 반영한다고 할 때 이러한 결과는 발생주의에 기초한 회계원칙이 현금주의 에 의한 회계원칙보다 더욱 유용하다.
2) 단점
a. 현금주의에 비해 다소 복잡하다.
b. 원가배분과 회계처리가 임의적으로 이루어질 수 있어서 이익을 조정할 수 있는 여지를 준다.
Q. 발생액이란 무엇이며 어떠한 역할을 하는가?
순이익과 현금흐름의 차이를 말한다.
즉, 현금흐름이 나타내지 못하는 경영성과의 시차와 대응의 문제를 완화시켜줌으로써 추가적인 주가설명력이 있는 것으로 해석할 수 있다. 이를 통해 현금주의에 의한 회계원칙보다 발생주의에 의한 회계원칙이 더욱 유용하다는 결과를 나타낸다고 할 수 있다.
Q. 경영성과를 나타내는 지표로 당기순이익을 사용하는 것에 대한 두 가지 상반된 견해를 언급하시오.
첫 번째 견해 : 경영자가 통제할 수 없는 수익과 비용까지 반영하였기 때문에 경영자의 성과를 나타내기에는 불명확하다고 보는 견해
두 번째 견해 : 통제할 수 없다 해도 회사의 가치에 영향을 주는 것이라면 이를 반영한 이익이 보다 관련이 있다는 견해
Q. 기업이 영업이익은 흑자이나 당기순이익은 적자를 기록하는 경우를 무엇이라 하며, 이 경우 이 기업에 대해서는 어떻게 평가할 수 있는가?
영업이익은 흑자를 내고도 당기순이익은 적자를 기록하는 경우를 ‘영업흑자손실’이라고 한다. 기업을 평가할 때 영업이익이 가장 중요하므로 당기순익에서 적자를 기록하더라도 영업흑자가 났다면 향후 회계건전성이 회복될 가능성이 높다고 봐도 무방하다. 즉, 환차손, 평가손실 등에 일시적인 손실이기 때문에 기업에 대한 평가에 큰 영향을 주지는 못할 것이다.
Q. 부채비율이란 어떻게 계산되며, 무엇을 나타내는 지표인가
부채비율 = [타인자본(부채총계) ÷ 자기자본(자본총계)] × 100(%)
부채비율은 기업이 갖고 있는 자산 중 부채가 얼마 정도 차지하고 있는가를 나타내는 비율로, 기업의 재무구조 특히 타인자본의존도를 나타내는 대표적인 경영지표다. 부채비율은 부채 합계를 자본 합계로 나눈뒤 100을 곱해 산출하며, 기업의 안전성에 대한 지표이다.
Q. 기업에서 매출채권이 자산에서 차지하는 비중이 높은 경우 이에 대한 두 가지 가능한 상반된 해석에 대해 설명하시오.
매출채권이 자산에서 차지하는 비중이 높다는 것은
1) 장사가 잘된다는 것을 의미
2) 대금 회수가 잘 안 된다는 의미
- 긍정적으로 봤을 땐 1로 해석할 수 있지만, 부정적인 견해로 해석하면 2로 해석할 수 있다.
Q. 매출이 크면 좋은가?
매출(액) : 상품을 판매하거나 서비스를 제공하여 들어오는 총액
실제로 시장에서는 회사에 대해 단순히 매출규모만 따지지는 않고, 회사가 그동안 얼마나 이익을 냈는지도 매출 이상으로 중요, 기업의 실적이 발표될 때 가장 먼저보는 것이 이익의 크기
이익 : 수익에서 비용을 차감한 금액 (수익-비용), 기업이 일정기간동안 벌어들인 최종적 성과를 나타낸다.
영업이익 : 주된 사업에서 벌어들인 이익으로, 수익성을 따질 때 가장 중요하게 보는 지표
당기순이익 : 영업이익에서 법인세비용을 차감한 최종이익
Q. 부채는 미래효익의 희생
유동비율 : 유동자산을 유동부채로 나눈 것
기업이 보유하는 지급능력, 또는 그 신용능력을 판단하기위해 쓰이는 것으로 신용분석적 관점에서는 가장 중요한지표.
이 비율이 높을수록 재무유동성이 좋고, 200%이상으로 유지되면 자금사정이 안정적이다.
부채비율 : 재무상태표의 부채총액을 자기자본으로 나눈 비율, 즉 타인자본의 의존도를 표시
경영분석에서 기업의 건전성을 나타내는 지표. 100%이하가 이상적이다. 이 비율이 높을수록 재무구조가 불건전
재무상태표는 일정시점에서 기업의 재무상태를 나타내는 보고서이다.
자산은 미래에 효익을 가져다주는 경제적 자원이고, 부채는 그 경제적 자원에 대한 채권자의 청구권인 반면, 자본은 주주의 청구권이다.
재무상태표의 부채와 자본의 규모와 비율을 보면 그 기업이 자금을 어떻게 조달했는지를 알 수 있고 자산의 구성을 보면 그 기업의 투자정책에 대해 파악할 수 있다.
Q. 흑자도산이란?
재무제표상에는 흑자, 즉 이익을 내고 있지만 예상치 못한 원자재가격 급등과 임금상승, 불경기로 인한 과도한 설비투자, 다액의 불량채권, 과다한 재고 등으로 인하여 이자부담을 견디지 못하고 도산하는 경우
Q. 현금흐름표
현금흐름표는 일정기간 동안의 기업의 현금흐름을 나타내는 표이다. 즉, 현금의 변동내용을명확하게 보고하기 위하여 당해 회계기간에 속하는현금의 유입과 유출 내용을 적정하게 표시한 표로서 현금이 어떻게 창출되어 어디에 얼마만큼 쓰였는가를 보여주는 표이다.
Q. 듀퐁의 ROE 분해
1) 재무제표 분석 : 수익성과 위험 분석으로 나누어짐
a. 수익성 분석 : 자기자본순이익률, 매출액순이익률, 자산회전율 등
b. 위험분석 : 단기유동성 분석, 장기채무변제능력 분석 등으로 구성
2) 자산이익률 또는 투자수익률(return on investment : ROI) : 이익을 (평균)자산으로 나눈 비율
투자 대비 가능한 한 많은 이익을 내서 기업가치를 높이는지 여부를 판단할 수 있게 해주는 지표
3) 자기자본순이익률(return on equity : ROE) = 이익/자기자본 (이익을 자기자본으로 나눈 비율)
4) ROE 분해 : 재무제표에 나온 수치를 가지고 회사의 수익성, 활동성, 안전성 등을 평가하여 경영성과와 재무상태를 파악하는 것, 이 분해방식은 재무제표분석기법을 간결하면서도 체계적으로 소개하기 용이할 뿐만 아니라 간단한 분석방법으로도 회계정보의 유용성을 음미할 수 있도록 하기 때문에 널리 쓰이고 있음
a. 매출액순이익률 : 매출액에서 모든 경비를 다 제하고 남은 당기순이익을 매출액으로 나눈 수익성지표
b. 자산회전율 : 매출액을 평균총자산으로 나눈 값으로 효율성지표
c. 재무레버리지 : 평균총자산을 평균자기자본으로 나눈 비율로 안전성 지표
1. 회계정보는 기업의 수익성과 안정성 그리고 향후 현금흐름을 합리적으로 예측하는 데 활용되어 궁극적으로 투자가치나 채무상환능력을 파악하는 데 유용
회계정보는 기업이 처한 경영환경과 미래전망에 따라 해석이 달라질 수 있으며, 기업이 선택한 회계정책에 영향을 받기 때문에 이러한 회계정보의 질을 감안하여 평가해야 함.
회계정보를 제대로 이해하기 위해서는 겉으로 드러나 보고된 회계수치만 보아서는 안 됨. 회계정보의 질이 중요
Q. 회계정보의 질 판단
1) 감사보고서에 대한 감사의견 : 회사의 재무제표가 재무상태와 경영성과를 정확하게 반영하고 있는지를 공인회계사가 객관적으로 감사하여 표시하는 의견
2) 회계처리를 일관적이고 보수적으로 했는지 여부 : 회계상의 보수주의란 여러 개의 회계처리방법이 있을 경우 이익은 낮게, 비용은 크게 인식하는 방법
3) 감사인의 평판과 전문성
4) 전기오류수정손익 여부 : 전기오류수정손익은 기간손익을 계산함에 있어서 지난 연도의 회계상 오류에 의해 발생하여 전기 이전의 재무제표에 대한 오류의 수정사항에 속하는 손익항목
Q. 이익의 질 판단
a. 보고한 이익이 진짜 이익을 잘 반영할수록, 미래이익을 예측하는데 유용할수록 이익의 질이 높음
b. 이익의 속성 측면에서 이익지속성이 높고, 이익변동이 낮을수록 이익의 질이 높음
c. 이익규모 자체보다는 이익이 산출되기까지의 과정이나 구조적요인을 반영하는 이익의 질이 보다 중요함
Q. 발생액의 질
1) 발생액의 질(accruals quality) : 발생액이 현금흐름으로 전환되는 정도를 측정하며, 정보위험의 척도(proxy)로 사용됨
a. 정보위험(information risk) : 왜곡된 회계정보에 근거해 의사결정을 하였을 경우 잘못된 의사결정으로 인하여 재무제표이용자가 손해를 입게 될 위험
2) 발생액의 질은 그 원천에 따라 본질적 발생액의 질과 재량적 발생액의 질로 구분
a. 본질적 발생액의 질 : 회사가 처해 있는 산업여건이나 영업특성, 재무안정성과 관련된 발생액의 질
b. 재량적 발생액의 질 : 본질적 발생액의 질 이외의 나머지 전부
3) 높은 발생액의 질은 작므조달비용을 낮추고 투자자와 경영자간의 정보비대칭을 줄이고 두 집단간의 대리인 갈등을 완화시켜 경영자가 올바른 의사결정을 할 수 있게 해줌
Q. 자산의 질
a. 유동성이 높은지의 여부가 중요
b. 무형자산은 상각을 통해 이익조정 사례가 빈번한 관계로 과대, 과소계상의 가능성이 높음
c. 영업권(goodwill)은 주관적 판단이 개입될 소지가 많음
d. 공정가치를 평가하기 어려운 자산의 경우에는 장부가액을 공정가치로 평가하는 과정에서 의도하지 않은 측정오류가 발생할 수 있음
e. 뚱뚱한 자산(fat assets)이 어느 정도 있는지 여부도 중요
Q. 부채의 질
1) 부채의 구성 : 유동부채와 비유동부채의 구성비율은 부채상환에 필요한 현금규모를 가늠하게 해줌. 또한 추가로 차입해야 하는지 여부를 파악할 수 있음
2) 부채의 차입구조 : 회사채 등 차입금의 만기가 특정기간에 집중된 경우 부채의 질이 낮게 평가됨
3) 상환부담의 변동성 : 조달금리가 고정금리인지 아니면 변동금리인지에 따라 영향을 받으며, 외화로 표시된 부채의 규모와 환율 변동에 따라 상환부담의 변동성 역시 좌지우지됨
4) 차입금의 사용목적 : 차입금이 기존의 차입금을 상환하기 위한 차환이라면 다소 위험한 신호
5) 자본구조에 따른 손익확대효과
Q. 예측정보
1) 주가는 랜덤워크(random walk)와 같아 만취한 사람의 걸음걸이처럼 단기의 주가변화는 전혀 예측할 수 없다.
2) 사후인지편의의 문제에서 벗어나려면 주가를 직접 예측하기보다는 회사와 관련된 정보에서 주가의 움직임을 사전에 파악하는 것이 나음
a. 후견지명 또는 사후인지편의 : 이미 일어난 일에 대해 마치 알았다는 듯이 사후적으로 설명하는 문제를 미리 아는 ㅅ선견지명에 빗대어 이르는 말
3) 정보를 예측하는 작업은 결코 쉽지 않으며, 예측이 적절하게 이루어지지 않았을 경우 의사결정을 오도할 위험이 있지만, 예측이 적절하게 이루어져서 미래를 제대로 전망할 수 있다면 그 혜택이 적지 않다는 이점이 있다.
Q. 추정재무제표
1) 회사의 가치는 미래 순현금흐름의 현재가치의 합으로 표시되는데, 미래 순현금흐름은 미래의 이익과 밀접하게 관련되어 있음
2) 따라서 이익예측은 기업의 가치를 평가하는 데 있어서도 매우 중요한 역할을 함
3) 은행에서도 최근에는 자산건전성 분류기준에 따라 미래의 상환능력에 초점을 맞추고 있음
a. 이에 따라 은행에서 자금을 대출받기 위해서는 이익예측에 근거해서 작성되는 추정재무제표를 제출하도록 요구함
4) 재무분석가의 이익예측은 펀드매니저는 물론 일반 개인투자자도 투자의사결정시 중요한 변수로 활용하고 있음
Q. 이익예측은 어떻게 이루어지는가?
시계열 모형(time-series model) : 과거의 자료를 기초로 추정하는 가장 기계적인 방법, 미래 전망에는 한계가 있음
1) 매출액 예측:매출액은 제품/서비스에 대한 수요, 경쟁관계, 기술적 추이 등을 고려하여 전문가적인 판단에 따라 추정
2) 매출원가 추정
3) 판매비와 관리비 추정
4) 법인세차감전순익 산출
5) 당기순이익 산출
Q. 재무분석가의 이익예측
1) 애널리스트(analyst, 재무분석가) : 기업의 재무제표를 분석하고 경제 및 산업의 추이를 파악한 다음 경영자와 심층면담을 통하여 미래의 이익을 전망함
a. 매도측 애널리스트 : 증권회사에 소속, 담당업종에 대해서 심도 있는 분석을 하며 담당기업의 경영진과 빈번하게 접촉하면서 정보를 수집
b. 매수측 애널리스트 : 기관투자자에 소속, 분석대상기업의 범위가 넓고 복수의 업종을 담당하는 경우가 많음
2) 종목을 추천했다고 해서 이익예측도 증가할 것으로 나타나지는 않음
3) 개별 재무분석가의 예측치가 예측합의치에 부합하려는 현상이 관찰됨(이익추구보다는 손실회피)
Q. 경영자의 이익예측
1) 경영자의 이익예측(management earnings forecasts) : 회계연도중에라도 경영자가 내놓는 기업의 전망치
2) 경영자는 재무분석가와 달리 내부자라는 점에서 정보의 우위를 지님
3)경영자와 외부 이해관계자 간의 정보비대칭이 완화되고 투자자들의 정보획득비용을 감소시키는 긍정적인 역할을 수행
4) 투자자의 입장에서는 회사의 미래전망에 대해 미리 알고 싶어 하기 때문에 내부자인 경영자의 이익예측정보는 투자자의 의사결정에 매우 유용
5) 경영자는 아무래도 낙관적으로 보는 경향이 있기 때문에 신뢰성이 다소 떨어짐
6) 낙관적으로 예측할 경우 소송위험과 투자자 오도로 인한 경영자 평판 때문에 지나치게 낙관할 수는 없음
Q. 측정적 관점에서의 회계정보와 가치평가
1) 가치평가모형 : 합리적이고 과학적인 방법에 의해서 기업의 가치를 추정해내는 틀
2) 효율적 시장가설 : 주가는 기업가치와 관련된 정보를 이미 충분히 반영하고 있다고 봄
a. 주가가 존재하는 한 대체적인 기업가치평가가 별로 필요하지 않음
b. Ohlson(1995)은 회계정보를 기업가치와 연결시키는 이론적 모형을 제시
3) 측정적관점(measurement perspective)
a. 회계정보가 현 주가에 독립적으로 기업의 내재가치에 대한 정보를 함유하고 있을 수 있다는 회계정보의 가치관련성에 대한 능동적인 관점
b. 이는 효율적 자본시장 가설의 타당성을 부인하면서 현 주가가 내재가치에서 일탈할 수 있으며 회계정보가 현 주가와 내재가치간의 괴리를 파악하는 데, 즉 미래주가를 예측하는 데 도움을 줄 수 있다는 견해
c. 이전에는 사후적, 요약적 지표로서 회계정보와 주가의 가치관련성을 평가하는데 집중됨
Q. 자산가치와 수익가치
1) 배당할인모형(dividend discounted model : DDM)
a. 재무관리 분야에서 주주가치를 나타내는 이론적 모형으로서 가장 널리 받아들여지고 있음
b. DDM에 따르면 주주지분의 가치는 미래 기대배당의 현재가치의 합으로 표시됨
2) 잔여이익모형(residual income model : RIM)
a. 주주지분의 가치는 현재의 순자산장부가액과 미래 기대되는 초과이익의 현가 합으로 구성
- 초과이익은 해당기간의 이익에서 기초 투자액에 자기자본비용을 곱하여 산정된 자본사용대가를 차감함으로써 산정되는 잔여이익의 개념
b. 잔여이익모형은 1938년에 Preinreich, 1961년에 Edwards와 Bell등에 의해 제시된 바 있으며 1990년대에 들어 Ohlson에 의해 가치평가모형으로 정립되어 보편화됨
c. 잔여이익모형은 미래 재무제표 정보와 주주지분가치를 직접적으로 표현함
- 주주지분가치는 순자산장부가액(자산가치)과 미래 초과이익의 현가(수익가치)의 합으로 구성
d. 미래 초과이익을 파악하기 위해서는 미래이익과 미래 순자산장부가액을 예측해야 함
- 여기서 미래 기대되는 이익과 장부가액은 주주지분가치를 직접적으로 결정하는 변수이며 배당과 관련 지을 필요가 없음
- 그 전까지는 회계정보와 기업가치의 관계는 DDM을 기초로 한 간접적 관계, 주주가치를 평가하려면 미래 배당을 예측해야 했음
e. 전통적 시각에 비해 훨씬 덜 제약적인 가정에 기초하면서도 가치평가에 있어서 회계정보의 역할을 명확히 제시해 줌
f. Ohlson은 RIM에다 정보변수에 대한 선형 시계열 가정을 추가하여 기업가치를 평가시점의 관찰가능한 회계변수로 나타내는 모형을 도출, 즉 기업간 경쟁으로 인해 초과이익이 점차 줄어드는 현상을 가정하여 기업가치를 관찰가능한 회계변수로 구성된 폐쇄해(closed form solution) 형태로 나타냄
g. 이에 따라 RIM을 이용한 주주지분가치를 산정할 때 가장 핵심적인 과제는 기업의 미래이익과 장부가액에 대한 정확한 예측임
h. 이러한 자산가치와 수익가치의 개념은 상식적이면서 직관적인관점에서 설득력이 있음, 주식의 가치는 기업의 현재 순자산가치와 미래 초과이익의 현재가치의 합이라는 의미이기 때문
Q. 가치평가에 대한 잘못된 인식과 시장배수법
1) 가치평가의 기본은 평가시점에서 이용가능한 정보만을 가지고 평가해야하며, 사후적인 평가에 평가시점 이후에 일어난 정보를 활용하면 안됨(사후인지편견)
2) 모든 가치평가는 주관적인 판단이 들어가고 갖고 있는 정보가 다르므로 약간의 편의가 있을 수밖에 없으며 가치평가는 가능한한 객관적인 수치를 찾아가는 과정임(문제는 그러한 편의를 얼마나 줄이느냐가 관건)
3) 가치평가모형이 복잡할수록 더 나은 가치평가모형인 것은 아님, 오히려 손쉽게 계산할 수 있는 간단한 평가모형이 더 나은 추정치를 제시해 주는 경우도 많이 있음
4) 흔히 쓰이는 벤치마크로는 주당이익과 순자산장부가액이 있음
주가를
a. 주당이익으로 나누면 주가수익비율(price to-earnings ratio : PER)
b. 순자산장부가액으로 나누면 주가순자산비율(price-to-book value ratio : PBR)
5) 이와 같이 주식의 상대적인 가격을 이용하여 추론하는 방법을 시장배수법 또는 상대가격 분석법이라고 함
ex) 한 주식의 적정한 PER이 20이라고 할 경우 주당순이익이 주당 1,000원이라면 주식의 적정가격은 20,000원으로 추정됨
만약, 현재가격이 20,000원에 비해 훨씬 못 미치고 있다면 그 주식을 매수해야 한다는 것이고, 20,000원보다 훨씬 높게 형성되어 있다면 바로 매도해야 한다는 의미
1. 자본시장이 효율적인지 여부에 관계없이 기업의 가치평가모형으로 산출된 기업의 가치는 인수합병과정에서 협상가격을 결정하는데 지침이 될 수 있고, 주가를 추정하여 현재의 주가와 비교하여 투자전략을 실행할 수도 있다.
1. 잔여이익모형은 주가를 순자산장부가액과 초과이익의 현가의 합으로 표시하여 가치평가에 필요한 가정과 추정치를 최대한 줄일 수 있다는 장점이 있다.
포스팅
끝맺음
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